【东北宏观|海外周报】欧、日制造业PMI上修,全球贸易对抗持续升级

正式报告请参见东北证券宏观研究报告《欧、日制造业PMI上修,全球贸易对抗持续升级—海外宏观周度观察(2018年第9周)》
东北宏观:沈新凤 189 1725 2281


报告摘要:

美国1月核心PCE物价指数环比创2017年1月以来的最大单月升幅,此前1月核心CPI也有超预期表现,1月核心PCE的表现进一步验证了美国通胀抬头的迹象。日本2月物价水平总体维持稳中有升的趋势,通胀继续复苏。欧元区和德国2月CPI水平基本维持在预期水平上下,法国通胀上升不及预期。
美国2月Markit制造业PMI终值下修,但仍为35个月以来的次高值,2月ISM制造业指数 60.8,创2004年5月份以来新高,美国制造业仍维持强劲的复苏势头。欧元区和日本2月制造业PMI终值上修,虽然较此前多年新高略有回落,但整体处于绝对高位。
美联储主席鲍威尔连续两日分别在国会众议院和参议院进行听证,在众议院听证时表态明显鹰派,随后由于市场反应强烈,鲍威尔在次日参议院听证时对一些说法进行了补充,鹰味略微转淡,但综合其言论来看,对经济和通胀看法是更加乐观的,对当下金融系统的稳定性信心较高,市场对于加息四次的预期有所升温,金融市场也做出了明显的反应。目前我们认为债市的压力会持续存在,股市波动性加大。但股市趋势逆转的拐点到来尚早,目前并未见到引爆美股发生趋势性逆转的核心风险点,但利率上行风险积聚。美元短期有反弹动力,但欧元和英镑今年表现可能相对较强,日本央行行长近期也表示2019年可能考虑退出策略,这说明日本经济复苏也强劲,总体上美元走势逆转上涨的可能性也不高,我们维持全年美元震荡,可能小幅贬值的判断。
特朗普宣布关于铝和钢的新关税,且表示对美国而言,贸易战争是好事,并能轻易获胜。针对特朗普在贸易保护主义道路上一意孤行,其他经济体对此表示强烈的不满,并表示可能采取应对措施。17年美国逆差创9年新高,对于关注美国逆差问题的特朗普而言,贸易问题很可能成为特朗普18年主抓的工作重心之一,可能给全球贸易的持续复苏带来不确定性。
全球股市反弹后出现调整,欧洲、日本和道琼斯股指跌幅较大。美国国债收益率上升势头放缓,欧、日国债收益率下行。大宗商品反弹后出现了调整,除焦炭上涨2.4%,铝基本持平外,其余皆下跌:锌跌超4%,原油和铅跌幅超3%,铜和镍跌幅也明显。农产品持续表现出色:小麦大涨7.5%,豆粕涨3.4%,玉米和大豆涨幅均在2%以上。
报告正文:

1.下周海外重点数据和事件预警

日期 国家 数据
2018/03/05 欧美日 2月服务业和综合PMI终值
2018/03/06 美国 1月订单
2018/03/07 欧元区 17年四季度GDP终值
2018/03/07 美国 2月ADP就业
2018/03/08 日本 17年四季度GDP终值
2018/03/09 美国 2月非农就业

3月8日欧央行3月议息会议,可能讨论修改前瞻和探讨未来政策调整节奏。

2.美、日通胀复苏,欧元区物价平稳;外围经济体制造业持续复苏
2.1.美日通胀复苏,欧元区物价平稳
美国1月PCE物价指数环比 0.4%,与市场预期持平,前值 0.1%;同比1.7%,持平于预期值和前值。美国1月核心PCE物价指数环比上升0.3%,符合预期,高于前值 0.2%,为2017年1月以来的最大单月升幅,此前1月核心CPI也有超预期表现;1月核心PCE同比上涨1.5%,持平于预期值和前值。核心PCE物价指数是美联储目前最为关注的通胀指标,1月核心PCE的表现进一步验证了美国通胀抬头的迹象。
美国1月个人收入环比增长0.4%,持平于前期,超出市场预期的0.3%。美国1月个人消费支出环比创去年8月来最低增速,录得0.2%,但在市场预期之内;1月实际个人消费支出环比下降了0.1%,创2016年1月以来最大跌幅。1月个人消费支出有所波动,但美国2月密歇根大学消费者信心指数终值 99.7,为2004年以来次高位,消费前景依然强劲。1月个人收入超预期增长,也反映了特朗普税改通过后对美国居民收入的影响,此外劳动力市场持续高景气也对居民消费支出提供支撑。
日本2月东京CPI同比 1.4%,预期 1.4%,前值 1.3%。2月东京核心CPI(除生鲜食品)同比 0.9%,预期 0.8%,前值 0.7%。2月东京核心-核心CPI(除生鲜食品和能源) 0.5%,预期 0.5%,前值 0.4%,日本2月物价水平总体维持稳中有升的趋势,通胀继续复苏。
欧元区2月CPI同比初值 1.2%,预期 1.2%,前值 1.3%;2月CPI核心CPI同比初值 1%,预期 1%,前值 1%。德国2月CPI环比初值 0.5%,预期 0.5%,前值 -0.7%。德国2月CPI同比初值 1.4%,预期 1.5%,前值 1.6%。法国2月CPI同比初值 1.2%,预期 1.4%,前值 1.3%。法国2月CPI环比初值 -0.1%,预期 0.3%,前值 -0.1%。整体来看,欧元区和德国CPI水平基本维持在预期水平上下,法国通胀上升不及预期。

2.2.美国制造业势头强劲,2月欧、日制造业PMI终值上修
美国2月Markit制造业PMI终值从初值 55.9下修至55.3,不及预期,同时略低于1月终值55.5,但仍处于50荣枯线之上,且为35个月以来的次高值,美国制造业仍维持强劲的复苏势头。美国2月ISM制造业指数 60.8,创2004年5月份以来新高,超出市场预期的58.6及前值 59.1。2月ISM制造业指数的抢眼表现充分表明美国制造业依然维持着强劲的复苏势头。
欧元区2月制造业PMI终值 58.6,高于市场预期和初值 58.5;1月终值59.6。德国2月制造业PMI终值 60.6,同样超出预期和初值 60.3;1月终值61.1。法国2月制造业PMI终值从较高位回落至55.9,预期 56.1,初值 56.1;1月终值58.4。欧元区、德国和法国制造业PMI虽略有回落,但依旧维持在绝对高位,欧元区主要经济体制造业继续维持强劲。日本2月制造业PMI终值 54.1,较初值的54略微上调,仅次于1月创造的四年新高,连续第18个月处于景气区间,日本经济在过去两年表现稳健,经济连增8季度,18年经济开局依然稳健。

2.3.美国下修四季度GDP增速,劳动力市场持续紧俏
美国四季度实际GDP年化季环比由初值2.6%下修为2.5%,主因是库存、特别是农产品存货降幅较大,符合市场预期,但低于三季度前值3.2%。四季度GDP平减指数由2.4%修正为2.3%,较市场预期低1%。四季度实际消费支出年化季环比终值维持初值3.8%,高出市场预期2%,创2014年四季度以来新高,美国四季度国内需求旺盛,消费支出的高速增长也部分解释了库存较大幅度的下降。四季度居民核心消费物价年化季环比修正值维持初值1.9%,符合市场预期。
美国1月耐用品订单环比初值 -3.7%,不及预期的-2%,前值 2.8%修正为2.6%。美国1月扣除运输类耐用品订单环比初值-0.3%,不及预期的0.4%,前值 0.7%。美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值 -0.2%,低于预期的0.5%,前值 -0.6%。美国1月耐用品订单环比数据均由正转负,显著不及市场预期。
美国2月24日当周首次申请失业救济人数 21万,低于预期的22.5万,连续第156周低于30万的门槛,为20世纪70年代以来最长周数,前值由 22.2万修正为 22万。美国2月17日当周续请失业救济人数 193.1万,高于预期的192.5万,前值由 187.5万修正为 187.4万。美国上周首次申请失业救济人数继续下滑降至逾48年低位,表明就业市场继续趋于紧俏,结合年初以来通胀的表现,或为美联储进一步加息提供支撑。

3.鲍威尔国会鹰声加剧资产波动,风险集聚但趋势逆转尚早
美联储主席鲍威尔连续两日分别在国会众议院和参议院进行听证,在众议院听证时表态明显鹰派,随后由于市场反应强烈,鲍威尔在次日参议院听证时对一些说法进行了补充,鹰味略微转淡,但综合其言论来看,对经济和通胀看法是更加乐观的,对当下金融系统的稳定性信心较高,市场对于加息四次的预期有所升温,金融市场也做出了明显的反应。

3.1.鲍威尔对经济和通胀展望乐观,认为通胀和工资增长可能加速
鲍威尔表示美国宽松的流动性正在发生变化,但这些变化不会对经济、劳动力市场和通胀有明显的影响。美国劳动力市场将继续维持强劲,支撑居民收入和消费增加,投资的增长也会推升未来的生产率。过去几年对美国经济形成阻力的一些因素不断发生变化,在未来一段时间将成为美国经济的支撑,其中财政政策和出口表现的变化尤为明显:未来几年,财政政策刺激力度明显加大,国外对美国出口产品的需求也更加强劲,支撑美国经济,经济展望依然强劲。
17年通胀长期处于2%这一联储目标以下的部分原因是受到暂时性因素抑制,这些暂时性因素将在18年消散。近期通胀表现较此前有所加速,预计18年通胀将复苏,稳定在2%的中期目标附近,工资的增长也应该加快。未来几年联储加息将在防止经济过热和维持通胀2%左右的可持续发展之间寻求平衡。此外针对联储是否应该上调通胀目标,鲍威尔也明确表示,目前美联储围绕2%的通胀目标不改变。随着今年通胀复苏的确定性明显提高,联储加息基础将更加牢靠,若通胀复苏表现强劲,也可能给联储加息节奏带来超预期的变化。

3.2. 部分资产价格高估,但金融风险温和,3月可能确定新加息路径
针对金融市场近期的波动和资产价格的问题。鲍威尔表示,确实有些资产价格很高但现在的金融不稳定风险温和,家庭部门的杠杆率较低,银行资本充足,银行体系和金融体系相当稳健,目前无需担心金融系统性风险。10年期美债收益率今年涨了近50个基点,整体收益率曲线进一步走平,这些都属于经济复苏和货币政策推进过程中的正常表现。近期金融市场波动加大,但整体上金融市场状况仍然是适应性的。
针对18年加息节奏的问题,鲍威尔并没有直接给出答案,只表示预计联储将进一步渐进式加息,但他强调在17年12月的FOMC会议上联储预计18年加息3次后,联储观察到去年12月以来的经济数据反映出经济更加积极。目前联储仍需要进一步观察实际数据进展,鲍威尔表态符合预期,我们此前也提醒市场需要等待3月议息会议欧美央行才可能明确未来是否调整货币政策节奏,目前市场对于年内加息4次的预期有所升温。

3.3.鹰派信号致美国股债双杀、美元走强,但美股美元趋势扭转尚早
由于鲍威尔国会听证传递出明显的鹰派讯息,美股金融市场出现股债双杀:当天美国10年期国债收益率上涨约5个基点至2.91%。美股三大股市均重挫超1%。与此同时,美元指数短线上涨,刷新近三周高点。
由于市场对把鲍威尔第一天释放的信号反应比较强烈,在第二天参议院听证时,鲍威尔对一些说法进行了说明。鲍威尔表示,没有证据证明当前经济过热,渐进加息依然是适当的,预计会看到更多薪资增长,联储政策行动的核心是价格稳定。低通胀乃全球性现象之一,背后存在特殊因素。财政政策将明显促进需求,税改将大大促进未来两年的经济增速,但税改如何带动长期性经济增长是一个问题。此外为了安抚股市,鲍威尔强调联储对股市态度相对中性,帮助和伤害股市投资者都并非美联储的职责。
最近一段时期美国股市波动明显加剧,自从我们去年11月的年度报告提示美国金融市场波动风险和后续报告提示在“强复苏+紧货币+宽财政“的大框架下理解美国18年金融市场变化以来,美国金融市场的变化发展基本上验证了我们的预测:债市收益率走高且收益率曲线走平,美股波动加剧,市场对债务风险担忧增加。
从目前来看,就全年金融市场的表现来看,我们认为债市的压力会持续存在,股市波动性加大。但站在当下时点,谈股市趋势逆转的拐点到来尚早,虽然利率上行和流动性收缩对股市有一定压制,但税改和经济稳健复苏对美股仍有一定支撑,目前并未见到引爆美股发生趋势性逆转的核心风险点。就美元而言,当下美元的反弹我们倾向于认为是短期的,今年美元大贬的可能性较小,但是欧元和英镑今年表现可能相对较强,日本央行行长近期也表示2019年可能考虑退出策略,这说明日本经济复苏也强劲,总体上美元走势逆转上涨的可能性也不高,我们维持全年美元震荡,可能小幅贬值的判断。

4.特朗普掀贸易战言论,各国寻求应对,贸易保护主义明显扩大

4.1.特朗普对钢铁和铝加征关税,轻言美国将在贸易战中获胜
特朗普宣布关于铝和钢的新关税,将对进口钢铁加征25%关税,对进口铝产品加征10%关税,并且关税将维持“很长一段时间”,此次关税针对的对象是所有向美国出口钢铁和铝的国家,而并非针对特定对象,涉及范围广。白宫官员表示,具体细节仍待敲定,将于下周正式公布。随后,特朗普表示,“当一个国家(美国)与每个和它做生意的国家都损失上百亿美元,贸易战争是好事,并能轻易获胜。
不过美国内部对特朗普此次实施关税保护意见并不统一:以白宫国家经济委员会主席科恩为首的部分共和党人强烈反对对进口钢铁和铝征收重税,认为这将严重损害美国经济;众议院议长发言人DougAndres表示:“议长希望总统会考虑这一做法意想不到的后果,并在继续推进之前可以考虑其他方法。”参议院金融委员会主席OrrinHatch表示:“对钢材和铝征收关税给美国人民造成了他们不需要、也承担不起的税赋增长,” 由于担忧新关税导致成本提高,使用钢和铝较多的汽车、飞机制造商协会、金属零部件协会、石油和酿酒协会等均表示不满。
2017年美国进口钢铁达3812万吨,其中来自中国大陆的钢铁产品占美国进口总量不到2.2%。对美国来说,前10大钢铁进口来源分别为加拿大、巴西、韩国、墨西哥、俄罗斯、土耳其的、日本、中国台湾、德国和印度,中国大陆在美国钢铁进口排名位列第11位。

4.2.拒绝坐以待毙,其他经济体酝酿反击,贸易对抗恐将升级
针对特朗普在贸易保护主义道路上一意孤行,其他经济体对此表示强烈的不满。欧盟考虑,如果美国一意孤行对进口钢材和铝实施全球性关税,欧盟将对价值约35亿美元的美国商品实施25%的进口关税,欧盟表示将与其他国家一起在WTO挑战美国。欧盟委员会主席容克说,欧盟将“坚定地和相应地”回应以捍卫自己的利益。  容克在一份声明中说:“我们不会坐视不管,我们的行业将受到不公平措施的影响,使得成千上万欧洲的工作岗位面临风险。” 
中国外交部发言人表示,美方不合理地、过度使用贸易救济措施,不仅无法实现美国国内有关产业的“复兴”,反而将影响美国内就业,损害广大美国消费者的福利,中方将采取必要措施维护自身正当合法权益。加拿大贸易部表示对于这样的关税“无法接受”,加拿大政府将保护加拿大钢铁行业的工人。英国、澳大利亚、韩国、巴西和日本等多家也对此表示担忧和“令人失望”。

4.3.17年逆差创9年新高,贸易保护或成18年特朗普施政重点之一
特朗普当地时间2月28日向美国国会提交了其任内的首份贸易政策报告,报告进一步阐述了特朗普政府激进的贸易保护主义政策,其中,对华贸易政策表述十分强硬。这份报告批评中国“没能履行加入WTO时许下的经济改革诺言”,指责中国政府的经济政策“导致全球资源严重错配”,表示美国将“采取一切可能的贸易措施”来向中国施压。报告表示,特朗普政府的贸易政策力求务实,要利用美国作为全球最大经济体这一事实来促使外国市场向美国开放,获取更多的外国市场,为美国工人争取更加公平的待遇。
2017年12月美国商品和服务贸易逆差为531亿美,为2008年10月以来新高。12月美国对欧盟贸易逆差达158亿美元,创历史新高;12月美国对中国出口达137亿美元,也创下历史新高。2017年美国商品全年贸易逆差5660亿美元,创2008年以来新高,对中国和爱尔兰的贸易逆差均为历史新高,2017年美国对华贸易逆差为3752亿美元。
上台当年即遇见贸易逆差创多年新高,这对向来认为美国在全球贸易体系中被“偷窃”,“吃亏”,被“欺骗和愚弄”的特朗普而言是难以接受的。贸易逆差问题是特朗普竞选时关注的重要问题之一,更加“公平和互惠”的贸易也是特朗普对选民的承诺。2017年特朗普集中于医改和税改,而目前税改已经完成,医改短期内不再作为重点,贸易问题很可能成为特朗普18年主抓的工作重心之一。尽管中美贸易存在相互依赖相互补充的关系,但是根据特朗普的理念,美国势必要求获得更多的贸易好处。17年全球贸易反弹对经济复苏起到一个良好的带动作用,18年特朗普的贸易保护主义可能给全球贸易的持续复苏带来不确定性。

5.全球主要市场表现

5.1.全球股市反弹后出现调整,欧洲、日本和道琼斯股指跌幅较大
全球股市在反弹后又出现调整,各主要经济体股市悉数下跌,由于担忧贸易战,欧洲股市下跌幅度最大,德国股市跌4.6%,法国和意大利股市跌幅均超3%,受日本央行行长“2019财年考虑退出策略”施压日本股市跌超3%,道琼斯跌幅也达3%。

5.2.美国国债收益率上升势头放缓,欧、日国债收益率下行
美国3个月国债收益率收于1.65%,较上周继续上行1bp,10年期国债收益率收于2.86%,较上周下行2bp。日本1年期国债利率收于-0.159%,较上周下行0.4bp,10年期国债利率收于0.048%,较上周下行1.0bp。欧元区3个月短期公债收益率收于-0.6551个百分点,较上周下行1.2bp,10年期公债收益率收于0.7091个百分点,较上周下行5.5bp。

5.3.大宗金属、原材料反弹后调整,小麦暴涨、农产品持续表现出色
大宗商品反弹后也出现了调整,除焦炭上涨2.4%,铝基本持平外,其余皆下跌:锌跌超4%,原油和铅跌幅超3%,铜和镍跌幅也明显。农产品持续表现出色:小麦大涨7.5%,豆粕涨3.4%,玉米和大豆涨幅均在2%以上。风险提示:贸易战扩大超预期,美国经济过热。

研究助理:沈新凤 执业证书编号:S0550116040024


东北证券宏观团队

沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。


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