怎么给科创板企业定价?顶级券商研究所所长汇聚一堂,给出标尺!

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由上海证券报主办、国泰君安证券协办的第51届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛日前在上海举行,来自卖方研究界的行业大咖齐聚一堂,他们中的多位还同时身兼公司高管职位。
都有哪些大咖参会呢?有合照为证!


论坛上有国泰君安证券研究所所长黄燕铭、天风证券副总裁兼研究所所长赵晓光、海通证券研究所所长路颖、申万宏源研究所总经理郑治国、银河证券首席经济学家兼研究院院长刘锋、中信建投研究所所长武超则、长江证券研究所所长徐春、……二十余位无一不是资本市场响当当的人物。
有最资深的所长


国泰君安研究所所长黄燕铭


银河证券首席经济学家兼研究院院长刘锋


有最年轻的所长


长江证券研究所所长徐春


新时代证券研究所所长孙金钜


更有研究界的颜值担当。
海通证券研究所所长路颖


中信建投研究所所长武超则


华泰证券研究所所长陈莉


能一次集齐这么多的市场大咖,小编暗暗觉得可以召唤牛市了!
针对当下最为热门的科创板话题,大咖们都有很深入的研究,科创板将如何改变资本市场?关键还在于对科创板企业的估值定价,注册制体系下券商要提供怎样的服务?
怎么为科创企业估价?
科创板即将开门迎客,但是如何评判这些企业的价值?即将用真金白银去参与,光有热血不行,投资者心里还得有个标尺。
不仅小编想知道,据悉近期大的基金公司等机构投资者也在密集向所长们求教。
国泰君安研究所所长黄燕铭
这是个科学问题,也是个哲学问题;是个学术问题,也是个博弈问题!
科创板的本质问题有两个:一是服务科技企业,二是实行注册制。


科创板对券商来说,不是简单的投行业务,而是证券公司各项业务流程的重新改造。科创板企业涉及发行人、保荐机构及机构投资者等多方的利益均衡,而证券分析师写的投价报告起着关键的平衡作用。


据悉,黄燕铭已经率先在内部培训科创企业的估值方法,不同于现行的估值模型。国泰君安认为,使用FCFF三阶段(公司自由现金流)、EVA(经济增加值)、重置成本法这三种方法对科创板公司进行估值相对比较合适,并且对于科创企业,要求未来研究员给出三种不同的估值方法去佐证。
天风证券副总裁兼研究所所长赵晓光
结合自身研究电子行业的经验指出,未来科创板时代,科研类公司认知壁垒很高,专业性很强,分析师除了自己要有更深入的研究之外,需要多整合外部行业专家资源、产业上下游等资源,找到真正懂行业的人。


分析师对每个行业要形成方法论体系,行业分析的模型框架要在实践中不断地完善。要具备对产业和公司持续跟踪能力。也就是从上下游产业、到所处行业、乃至具体公司,都要有自己的理解。
申万宏源研究所总经理郑治国
首先要关注投资者在整个估值定价中的作用。
香港IPO市场最后定价时,99%都是在询价区间之上的;而纳斯达克市场,只有 59%是在区间之上的,还有41%是低于询价区间的。为什么会产生这样的偏差?投资者的行为不同,或许与美股和港股市场的成熟度有关。
申万宏源证券是从驱动力及生命周期两个维度去对企业进行估值。其中,驱动力有四种,分别是技术、消费、政府行动及商业模式;而企业的生命周期通常分为五个阶段,包括概念期、导入期、成长期、成熟期、衰退期。在不同的驱动力下,处于不同生命周期的估值定价不同。


长江证券研究所所长徐春
关于科创板企业定价最大的困难在于未来的不确定性。


除了更加注重估值体系的灵活性以及加大国际比较研究外,我们认为未来科创板的研究可能会更侧重于产业层面,此前我们研究过涉及云计算、可穿戴设备、共享经济等领域的龙头,但最终这些企业现金流能否兑现以及能够做到多大,还是取决于未来的产业空间。所以对于科创企业产业趋势的研究可能会比对单独的个股研究更为重要。


华泰证券研究所所长陈莉
科创板为医药公司(尤其是生物科技公司、医疗器械公司、CRO/CMO等)的上市提供诸多便利,科创板上市条件重研发轻盈利,并对医药行业企业重点提及。


在新的估值体系下,医药企业估值更加看重研发管线而非业绩。以风险调整型现金流折现法为基础的估值方法对管线进行重估,正逐步成为主流,主要考虑因素包括企业销售能力、临床研究水平、药政关系等影响药品销售额的变量以及药品的临床试验成功率等。
光大证券所长助理秦波
确实可使用多种估值方式对科创板企业定价进行综合比较验证,但是不管出于什么样的估值方式,大道至简万变不离其宗,DCF(现金流折现)的估值思想对科创板公司同样是适用的。海外一些现时不盈利、或持续一段时间仍不盈利的公司估值,本质上讲也是对其更长的未来进行了合理的收入、利润、现金流假设后,然后进行贴现得到。


对科创板企业来讲也是如此,所有对科创板公司美好的假设和期望,都可以反映在一位分析师搭建的估值模型中,如果估值模型中没有体现,那么要么是这种假设和期望可能根本就不可靠、要么是估值模型可能确实是有较大问题。


会爆炒还是会破发?
此次由于涨跌停板等交易制度的创新,投资者特别关心企业上市后价格怎么走?对可能产生的价格波动趋势,众所长也发表了自己的看法。
天风证券赵晓光
初期看二级市场上涨的概率会大一些。


银河证券首席经济学家兼研究院院长刘锋
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