债券违约危机,最危险的31只个股

继东方园林“债券事件”崩盘后,又一家PPP公司因债券,闪崩、跌停……
联合资信6月11日发布公告,将蒙草生态(300355)主体评级由“AA”调整为“AA-”,主体评级展望由“稳定”调整为“负面”,评级机构比较担心的3个问题:

1、短期债务上升,短期资金不足,短期支付压力比较大;
2、财务杠杆大,偿还能力不足;
3、PPP项目回款慢,资金占用太多,债务兑付能力下降。

此番担忧,被诸多媒体引用,有媒体报道称:蒙草生态短期债务快速上升,应付账款合计已高达60亿!
赶在6月13日开盘前,蒙草生态紧急澄清媒体报道,公司一年内到期的短期贷款为17亿,均属信用贷款,预计2018年总回款不低于35亿,公司PPP项目优质。
但市场并不领情,开盘短短10分钟,蒙草生态股价闪崩、触及跌停。这一幕似曾相似。
5月21日,东方园林公告,原计划发行债券募资不超10亿元,最终仅募到0.5亿。发债意外遇冷,导致二级市场反映强烈。
自5月21开始,短短4个交易,市值蒸发102亿元,资金仓皇出逃,而且有愈演愈烈之势,公司因此停牌。
一石惊起千层浪,5月21日至今,PPP指数已由2392.08跌至2110.72,跌幅达11.76%。这一幕,令人无比怀念2016年的PPP。蒙草生态从2016年开始大量中标PPP项目,曾被市场冠以“标王”的称号。

蒙草生态:2017年至今签订PPP合同总金额为552.96亿元,是2017年净利润的65倍;
东方园林:2017年至今签订PPP合同总金额为572.15亿元,是2017年净利润的26倍;
铁汉生态:2017年至今签订PPP合同总金额为297.16亿元,是2017年净利润的39倍。

彼时,可谓一沾上PPP概念就涨停。短短两年不到,市场却谈“PPP”色变,这是为何?
PPP行业的属性,决定了企业需要垫资运营,应收账款庞大。
在紧信用的环境下,筹资压力上升,特别对于园林企业,由于均是民企,在融资收紧、债市违约风险爆发的大背景下,预计融资难问题将进一步凸显。


潮水退去,才知道谁在裸泳


根据中登公司最新发布的数据,今年前5个月债券市场共发生违约事件17起,涉及违约主体12家;按发行人存量债券交叉违约统计,新增违约债券规模达357亿元。其中,债券市场违约主体较去年进一步增加,具体包括神雾环保、富贵鸟、中安消、上海华信、凯迪生态和阳光凯迪等。在信托计划、券商资管计划等“非标”领域,近来也频频曝出“兑付危机”,其中不乏融资主体为上市公司的产品。
债务违约,为什么受伤都是民企?
在这轮债务违约潮中,一个被大多数人忽视的事实:2018年已发生债务违约的主体全部为民营企业,延续了2017年以来的趋势。
2018年的债务违约“恶果”,其实早在2015-2016年债券牛市中就埋下了种子。
2015-16年,公司信用债大幅扩容,尤其是2015年1月证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》,将公司债发行主体扩大至所有公司制的市场主体。自此之后,公司债大规模增长:同时3年期主导的公司债,于2018年开始进入债务偿付高峰期。
2015-16年公司债大规模增长,却没能有效拉动投资,企业通过各种手段花样加杠杆,债务、利息越滚多,那么当资金缩紧,资金借不来时,资金链条就会出现问题。
一个非常值得深思的数据:



2017年发行6952只债券,用于偿还借款的债券有2803只,占比为40%;
2018年迄今发行2689只债券,用于偿还借款的债券有1385只,占比超50%。

一句话,都在找救命钱。
2015-2016年,中央、地方国有企业的违约现象并不鲜见,最为典型的是2016年的央企:中煤集团;
地方大型国有企业:东北特钢、广西有色、四川煤炭等违约事件,产生了广泛的社会影响。
为何会民企违约潮持续而国企违约事件减少或消失的现象?其背后原因可能有以下4个方面:


第一,去产能使得国有企业利润增速远超民营企业;
第二,资金成本回升期,民营企业财务费用上升幅度更大;
第三,金融强监管加剧了民营企业再融资的难度;
最后,民营企业获得表内信贷融资的劣势依然存在。

另外,2018年的违约潮有一个特点:行业分布分散,范围更广,不仅仅是夕阳行业和效益差的企业,说明监管因素导致的融资收紧是大范围的。


债券违约危机,最危险的31只个股


违约潮愈演愈烈,6月8日,深交所对资产负债率超过100%的上市公司的董事长、总经理、财务总监及董事会秘书进行了集中约谈。
在约谈过程中,深交所对公司债务逾期情况、诉讼进展情况、是否存在破产重整风险以及化解风险的解决措施是否可行等问题给予重点关注。
深交所表示,个别上市公司因资产负债率过高、现金流紧张,发生债务逾期,面临诉讼纠纷,严重拖累公司生产经营;对于这类公司,深交所采取“监管约谈+年报问询+监管协作”的监管组合措施,督促上市公司尽快采取切实有效的措施化解债务违约风险并充分揭示。
根据数据统计,截至今年一季报,两市共有379家A股资产负债率超过70%,其中18家公司负债率超100%。  
从上述高负债率的公司走势来看,均表现相当惨烈。*ST保千今年至今暴跌87%,乐视网暴跌76%,退市吉恩大跌61%,莲花健康大跌30%。
除金融行业外,房地产、建筑装饰、公用事业等资产负债率位居前列,均超过60%。天风证券徐彪认为,可关注有息负债占全部资本投入比例,该指标可用来监测公司的资本结构,来判断它发生债务风险、资金风险的概率。
按照这样的标准去筛选所有行业,需要紧密关注的行业有:50%以上的房地产,30%~50%之间包括钢铁、公共事业、交通运输、有色、煤炭、建筑,主要是集中在这些重资产、高资产覆盖率的行业里面,而中下游的消费、TMT行业风险较小,比例小于20%。
如果企业的资产负债率本身过高,而盈利状况堪忧,也就更有可能发生信用违约,如果与此同时,企业股权质押比例还比较高的话,有可能进一步引发实际控制权变更风险,引发管理层的动荡。
按照如下标准,中信证券筛选了一组发行过债券且偿付能力较弱、高股权质押比例的上市公司,建议特别关注未来可能的潜在信用问题:




1)2017 年现金流利息保障倍数小于 2;
2)发行过企业债券;
3)股权质押比例>40%,质押股份数量/前十大股东持股数量>80%。

警钟响起:5月份社会融资断崖式下跌


6月12日,央行公布了2018年5月的金融数据,其中,5月新增社会融资规模为7608 亿元,与4月相比腰斩,与2017年相比大幅减少3000亿。另外,5月企业债券融资由上月的3776亿元,下降到负434亿元,主要受到信用债发行环境恶化影响。对于被腰斩的5月新增社会融资数据,招商证券解读:




5月社融数据为宏观经济敲响了警钟,也对当前的监管政策提出挑战,如果社融继续维持低迷,那么前几个月中国经济所表现出的韧性将难以持续。
紧信用环境下,企业融资不足,将进一步激发信用违约,继而促使金融机构收紧融资条件,带来恶性循环,处置风险的风险将会显著上升,监管政策有必要做出适度调整。


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